在政府主导型经济特征比较明显的中国，每一个重大的市场机会，毫无疑问都是政策指引的，这次也不例外。新近国务院办公厅颁布的《关于当前金融促进经济发展的若干意见》（简称“金融30条”），以及之前相关部委出台的《关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见》就给中国本土创投带来了“翻盘”机会。此次政府引导基金准备动用1000亿元，目的是通过全国各省市设立引导基金，运用市场化运作，配套社会市场化资金，按照1∶10的比例，整个市场投入资本将达到1万亿元。2009年以政府引导基金为代表的直接投资业务将有重大突破，但其与创投机构之间还需经历一段“利益磨合期”。

　　各地引导基金风起云涌　　政府引导基金在国内整个创投领域并不是一个新鲜的话题。1999年至2000年间，各地政府纷纷发起设立风险投资公司，但由于受互联网泡沫破灭的打击，整个创投业陷入低谷，实施直接运作的政府创投机构也难以幸免。2005年，中央十部委发布的《创业投资企业管理暂行办法》明确规定，国家和地方政府可以设立创业投资引导基金，引导民间资金进入创投业。但政府的角色却发生转变——由直接投资者转变为间接投资者，不再直接投资设立风险投资公司，而是设立政府引导基金，引导更多的资金进入风险投资领域，进而引导这些资金的投资方向。　2006年苏州工业园区成立了国内第一只创业投资引导基金，“以资引资”的方式很快引起了国内外创投业的关注。此后，天津滨海新区创业风险投资引导基金、西安高新区创业投资引导基金、杭州市政府引导基金先后设立。而山东淄博、广东中山、云南昆明、辽宁沈阳、北京市海淀区、上海市浦东新区、成都高新区等地区也分别设立了政府引导基金。

　　图表1 2008年度1～11月基金数量比较（单位：支） 资料来源： 金融街PE（JRS-PE）

　　近期，国家有关部门《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》出台后，各地政府推进创业投资引导基金的工作节奏明显加快。据了解，重庆目前已启动设立规模10亿元的科技发展引导基金，国家进出口银行可能会成为重庆科技发展引导基金的投资方之一。该引导基金将以“母基金”方式运作，不对任何一个高科技、创业企业进行投资，而是对进入重庆的外来风投公司参股15％。由风投机构提供财务审计，双方共同承担风险。在投资方向上，重庆基金主要投资于重庆市内的信息技术、生物医药、新材料、装备制造、新能源、环境保护等领域的科技成果转化、高新技术产业化项目和创新型科技企业。经测算，这10亿风险母基金运作成功后，通过贷款、股票融资等操作，最终可聚集300亿元资金入渝。　而根据计划，杭州市政府将在5年内先后投入10亿元资金，今年首批启动2亿元。其中1亿元交由杭州高科技投资有限公司用于吸引合作机构，用于“阶段参股”；另1亿元则交由泰邦创投和通汇创投各5000万元，用于“跟进投资”。截至目前，通汇创投跟进投资畅翔科技、联合电力两家企业，泰邦创投也跟进投资联众分时度假、太子龙文化传媒两家企业。另外，杭高投还最终确定赛伯乐投资、深圳创新投资、太平洋联合资本集团3家风投机构，作为市创投引导基金阶段参股的首批合作单位。 　深圳市科技和信息局也透露，深圳市政府将成立30亿规模创投政府引导基金，资金将在3年内全部到位，第一期预计为10亿元。深创投将在该基金中扮演重要角色。　深创投是中国最早探索政府引导基金的本土创投企业之一，近期在各地地方政府创投引导基金中屡有斩获。12月8日，深创投成为北京创投引导基金选中的第一批合作机构之一。就在同一个月内，深创投还已经同重庆、西安地方引导基金签订了合作协议。深创投有关人士称，目前深创投在全国的引导基金“连锁布点”，到今年年底，深创投管理的政府引导基金将达25个。与此相应的是，在创投机构集体放缓投资步伐时，深创投却逆市而上。据金融街PE统计，截至目前，深创投今年已经总共投资了57个项目。这一数字大大超过其他创投基金。

　　图表2 2008年下半年深创投部分投资事件清单 资料来源： 金融街PE（JRS-PE）

　　政府与机构利益诉求各有不同　　在每股热潮背后,都暗含风险的暗涌。事实上，投资机构与政府引导基金可能还存在着一定的不和谐之处。 　综观眼下，为了能够找到有品牌有业绩的好机构，“引导来”来更多的资金，有的地方引导基金提出了优惠的条件，比如，引导基金只需要保本，如果合资基金公司赚钱了，那就将引导资金的本金还给政府即可，如果合资基金投资亏损，引导基金按照出资额先承担。有的政府引导基金还承担了信用担保的责任，也就是，这个基金投资一个项目公司，如果公司快要上市的时候，政府资本则可以提前退出，将股份出让;如果项目亏损的话，则政府这一块资本就不回收了。有的地方引导基金的优惠条件更多，比如地税税收全额返还，政府相关金融机构资金配套。对于目前处境尴尬的投资机构来说，应具有很大的诱惑。但是，凡有好品牌和业绩的大牌VC，知名度已经很响了，项目源也很充足，他们是否愿意与政府引导基金合作呢?　　如今不少投资机构对引导基金还处于观察期。因为，有些地方创投引导基金规定，政府引导基金出资20％、社会资本80％成立这个合资公司负责投资，但是这个公司资本必须70％-80％要投资在当地，这样势必会造成东部沿海地区成为投资人关注的优势地区。而中西部地区的引导基金对机构吸引力不大。另外，有的引导基金则希望投入到基础设施领域，则已经超出了创投的范畴。　深创投北京分公司总经理刘纲认为，在投资早期项目上，VC与政府引导基金的平衡的也是一个很重要的问题。他根据行业经验说：“一般来讲，很多VC不会投资很早期的项目，有些VC可能在策略上会安排15％或者20％投资于早期项目，60％则投资于成长期项目，剩下的20％投资于Pre-IPO项目，所以与创投引导基金合作，要考虑这个平衡问题。　另外，引导基金要“引导”，还有一个比例问题，10亿元是目前引导基金的普遍规模，如果分散到每个子基金，平均就在三四千万元，对于一个有品牌的大机构来说，资金量太少，对他们的吸引力也不是太大。联想投资董事总经理刘二海的观点可以印证这一点，他说：“我们更愿意与社保基金这样大的机构合作。”究其原因，不外乎是社保基金资金量大，相对限制条件少。 　“我们选择引导基金并不是给钱就去。”李广新说出了VC对引导基金选择的三个标准：第一是看有没有项目源，有没有机会和有没有可能做成是最重要的；第二要看跟当地的政府在投资理念上是否能达成一致；第三是在管理上是否可能提供便利之处，减少沟通环节。

　　政府引导基金合作模式探索　　在那么，引导基金究竟是如何运作的？引导基金将针对创业投资企业、创投管理企业、具有投资功能的中小企业服务机构、初创期科技型中小企业等四类支持对象，采取阶段参股、跟进投资、风险补助和投资保障等四大引导方式。阶段参股是引导基金向创业投资企业进行股权投资并在约定期限内退出，参股期限一般不超过5年，并且不参与日常经营和管理。跟进投资是指对创业投资机构选定投资的初创期科技型中小企业，引导基金与创业投资机构共同投资，5年内退出，投资收益的50％向创业投资机构支付管理费和效益奖励。风险补助主要用于弥补创业投资损失，补助资金不超过实际投资额的5％。投资保障是指对创业投资机构确定的“辅导企业”予以投资前或投资后的资助。各地引导基金在运作中还引入担保机构，取得较好的效果。　在定位上，政府引导基金分中央、省、市、县四级，中央一级的政府引导基金，如工信部在筹建的信息产业基金、团中央筹划成立的中华青年创业投资基金。各地则是区域型基金。　　据了解，目前市场上引导基金的分红机制有三种，第一种是不参与分红，只要保证本金和利息的安全就可以了;第二种是可以承担风险，也参与分红，只是在几年之内给一个回购的权利，即这个基金管理的比较好，就可以在这个时间限度之内回购，政府也就相当于不参与分红了，但是如果考虑到有些基金做的不够好，那么承担风险也有相应的收益作为补偿;第三种是承担风险，参与分红，只是分红少一点。

　　而创投机构与各地政府引导基金合作的模式，以深创投为例，主要有4种：第一种是优先股的概念，在参与分红的基础上，保证政府引导基金的本金安全，有的是保证本息安全，比如说利息一般是按照同期国债利率，有的是按照银行存款利息，有的是按照银行贷款利息；第二种就是政府的出资是可以承担风险和参与分红的，但是在4-6年之内，创投是可以按照最早的出资额或者是出资原值加上利息回购政府的股份；第三种是如果没有回购，政府就和深创投共担风险，既然承担风险，也承担收益，但是它把50％的收益给深创投的基金管理公司，而一般国际惯例这一比例是20％。另外还有一种模式是跟进投资，比如深创投在成都投资，成都的政府引导基金就按一定比例跟投。对此，深创投董事长靳海涛认为，中国的政府引导基金发展才刚刚起步，探索不同的模式是很正常的。